Leveraged buyout (LBO).
- Definizione
- Leveraged Buyout (LBO): Un leveraged buyout è l'acquisizione di un'azienda finanziata in prevalenza con debito, garantito dagli attivi e dai flussi di cassa dell'azienda acquisita. L'acquirente, tipicamente un fondo di private equity, mette una quota di capitale proprio (in genere fra il 30 e il 50 per cento del prezzo) e prende a prestito il resto. Il debito viene poi rimborsato con la cassa generata dall'azienda stessa nei cinque o sette anni successivi.
LBO: significato della sigla
LBO è l'acronimo di leveraged buyout, letteralmente acquisizione a leva. La leva è il debito: consente all'acquirente di comprare un'azienda molto più grande di quanto potrebbe permettersi con il solo capitale proprio, moltiplicando il rendimento dell'equity investito se il piano funziona, e le perdite se non funziona.
- Buyout: acquisizione del controllo di una società.
- Leveraged: finanziata prevalentemente a debito.
- MBO: management buyout, quando a comprare è il management interno.
- MBI: management buy-in, quando a comprare è un manager esterno.
- LBU: build-up successivi all'acquisizione iniziale.
Come funziona, passo per passo
La meccanica è sempre la stessa, indipendentemente dalla dimensione dell'operazione.
- Il fondo costituisce una società veicolo, la NewCo.
- La NewCo raccoglie equity dal fondo e debito dalle banche o da fondi di debito.
- La NewCo acquista le quote della società target.
- NewCo e target si fondono, così il debito grava sulla società operativa.
- La cassa generata dall'azienda serve a pagare interessi e quote capitale.
- Dopo cinque o sette anni il fondo esce vendendo o quotando la società.
Un esempio numerico semplice
Un'azienda con dieci milioni di EBITDA viene valutata otto volte, quindi ottanta milioni. Il fondo mette trenta milioni di equity e prende cinquanta milioni di debito. Se in cinque anni l'EBITDA sale a quindici milioni e il debito residuo scende a venti, il valore d'impresa a parità di multiplo diventa centoventi milioni e l'equity vale cento contro i trenta iniziali. Lo stesso meccanismo, con l'EBITDA in calo, azzera l'equity molto in fretta.
- La creazione di valore ha tre fonti: crescita dell'EBITDA, riduzione del debito, aumento del multiplo.
- La riduzione del debito dipende interamente dalla cassa, quindi dal capitale circolante.
- Un solo anno di piano mancato consuma buona parte del rendimento atteso.
La struttura del debito
Nelle operazioni italiane di media dimensione il pacchetto di finanziamento è quasi sempre composto da più strati con priorità diverse.
- Debito senior: prima priorità di rimborso, costo più basso, covenant stringenti.
- Debito subordinato o mezzanino: rimborso posticipato, costo più alto.
- Vendor loan: parte del prezzo lasciata a credito dal venditore.
- Earn-out: parte di prezzo condizionata ai risultati futuri.
Cosa cambia per il CEO dopo il closing
Chi guida una portfolio company dopo un LBO lavora dentro un vincolo finanziario che prima non esisteva. Il piano industriale è già stato promesso alle banche prima ancora che il CEO firmi il contratto.
- Reporting mensile stretto, con formati definiti dal fondo.
- Covenant bancari da monitorare trimestre per trimestre.
- Cassa più tesa nei primi due anni, con investimenti selezionati.
- Consiglio di amministrazione più attivo e più tecnico.
- Orizzonte di uscita del fondo che condiziona ogni decisione di lungo periodo.
Domande ricorrenti
- Cosa significa LBO?
- LBO significa leveraged buyout, cioè acquisizione a leva: l'acquisto di un'azienda finanziato in prevalenza con debito garantito dai flussi di cassa dell'azienda stessa.
- Chi paga il debito di un LBO?
- L'azienda acquisita. Dopo la fusione fra veicolo e target, il debito grava sulla società operativa e viene rimborsato con la cassa che genera.
- Quanto equity mette un fondo in un LBO?
- Nel mercato italiano di media dimensione l'equity si colloca tipicamente fra il 30 e il 50 per cento del prezzo, con quote più alte quando i tassi salgono.
- Un LBO comporta sempre licenziamenti?
- No. Comporta sempre disciplina sui costi e sul capitale circolante. Le riduzioni di organico dipendono dallo stato di partenza dell'azienda, non dalla struttura finanziaria.
- Cosa succede se saltano i covenant?
- Si apre una rinegoziazione fra fondo e banche, spesso con nuovo equity o con un waiver a condizioni più onerose. Nei casi più seri entra un chief restructuring officer e il CEO viene sostituito.
- Che differenza c'è tra LBO e MBO?
- L'MBO è un LBO in cui l'acquirente è il management interno dell'azienda. La struttura finanziaria è la stessa; cambia chi guida l'operazione.
- Un LBO è possibile su una PMI italiana?
- Sì, ed è frequente su aziende con EBITDA a partire da due o tre milioni, purché i flussi di cassa siano stabili e prevedibili.
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